7. ¿Qué papel desempeñan los bonos del Estado en el gasto deficitario?
Los bonos del Estado son pagarés emitidos por el Estado. El Estado convierte sus deudas en títulos y los vende a bancos y particulares. ¿Por qué lo hace? Según la concepción ortodoxa del dinero, lo hace para adquirir el dinero que necesita para el gasto público. Desde el punto de vista de la TMM, esto es un error debido a la falta de comprensión técnica de nuestro sistema monetario en dos etapas. Si el Estado es el que tiene el monopolio de la moneda y un banco central inagotable, entonces ¿por qué necesitaría obtener dinero de agentes privados que no tienen este privilegio de creación de moneda? Y además, ¿de dónde sacarían los bancos y los inversores el dinero para financiar al Estado? Sobre todo teniendo en cuenta que no se pueden comprar bonos del Estado con el dinero de los depósitos de los bancos. Los bonos del Estado están disponibles exclusivamente con la moneda del Estado, que es el dinero del banco central, que nadie más que el banco central puede crear.
Los bonos del Estado nos llevan por el camino equivocado. De hecho, los bonos del Estado no tienen la finalidad de recaudar dinero para el Estado, ya que éste es quien tiene el monopolio del dinero. Los bonos del Estado tienen funciones técnicas en el sistema financiero y económico. La más importante es que el banco central necesita bonos para regular la cantidad de dinero en el ciclo monetario del banco central. Hemos visto anteriormente (en la pregunta 6) que en un sistema monetario de dos etapas, el gasto del gobierno debe ser traducido por los bancos en dinero de depósito, lo que resulta en una doble creación de dinero. Sin embargo, en el caso del gasto deficitario del gobierno, este dinero no se extingue mediante el pago de una cantidad igual de impuestos. Por lo tanto, el gasto deficitario da lugar a un aumento permanente del dinero en ambos ciclos monetarios; pero sólo se pretende el aumento del dinero en depósito en las cuentas de los hogares y las empresas. Por el contrario, el aumento del dinero del banco central en el sistema bancario es un efecto secundario indeseable que interfiere en la capacidad del banco central para fijar su tipo de interés clave positivo. Si los bancos pudieran conservar el dinero del banco central que reciben en el curso de su “servicio de traducción de dinero”, dejarían de depender de los créditos constantes a corto plazo del banco central al tipo de interés clave actual. Para evitar este resultado, el gasto deficitario va acompañado de la emisión de bonos del Estado. Vendidos a los bancos, funcionan como una “esponja monetaria”, absorbiendo el exceso de dinero del banco central creado en el sistema bancario a lo largo del proceso de conversión. Gracias a esta detracción de liquidez, los bancos se ven obligados a seguir pidiendo regularmente préstamos al banco central al tipo de interés clave vigente.
El tipo de interés clave ha sido durante mucho tiempo el principal instrumento para llevar a cabo la política monetaria de los bancos centrales. En una fase de tipos de interés cero, como la actual en la era del COVID-19, los bonos del Estado serían prescindibles para el banco central. Sin embargo, muchos interesados siguen esperando el regreso de los tipos de interés positivos en el futuro y la vuelta de una política monetaria “normal”. Más aún cuando es difícil imaginar el sistema financiero sin los bonos del Estado. Son la forma de inversión más segura posible y una parte indispensable del modelo de negocio de los inversores institucionales, como los bancos y las compañías de seguros.
Los ahorradores privados también aprecian los bonos porque representan una inversión segura; y aquí es donde entra en juego otro aspecto de la historia. En tiempos económicamente prósperos, los bonos del Estado que se venden a los particulares contribuyen a evitar la inflación al reducir la demanda. Los particulares los comprarán con su dinero de depósito del gobierno, de nuevo con la “traducción” de los bancos en medio de esta transacción. En este caso, los bonos absorben el dinero extra del banco central, así como una parte del dinero de depósito creado por el gasto deficitario. Los ciudadanos cambian su dinero de depósito líquido por un activo permanente, posponiendo así su consumo durante un tiempo predecible, manteniendo estable la demanda en la economía real, contrarrestando el riesgo de inflación.
